第一节 债券市场概述

一、债券的概念与分类

（一）债券的概念

1．债券的定义

债券（bond）是一种有价证券，是政府、企业、银行等债务人为筹措资金而向债券投资者出具的，并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于债券的利息通常是事先确定的，所以，债券又被称为固定利息证券。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。

债券包含了以下四层含义：

（1）债券的发行人是资金的借入者。

（2）购买债券的投资者是资金的借出者。

（3）发行人需要在一定时期还本付息。

（4）债券是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者或债券持有人即债权人。

2．债券的票面要素

债券作为证明债权债务关系的凭证，一般用具有一定格式的票面形式来表现。通常，债券票面上标明的基本要素有四个。

（1）票面价值：包括币种、票面金额。

（2）还本期限：是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。

（3）债券利率：是指债券利息与债券票面价值的比率，通常指年利率，用百分比表示。

（4）发行人名称：指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。

上述四个要素是债券票面的基本要素，但在发行时并不一定全部在票面印制出来。例如，在很多情况下，债券发行者是以公告或条例形式向社会公布债券的期限和利率。此外，一些债券还包含其他要素，如还本付息方式。

3．债券的特征

债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是一种虚拟资本，而非真实资本，它是经济运行中实际运用的真实资本的证书。

债券作为一种重要的融资手段和金融工具，具有如下特征：

（1）偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。

（2）流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让。

（3）安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。

（4）收益性。债券的收益性主要表现在两个方面：一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。

（二）债券的分类

1．根据发行主体不同划分

根据发行主体不同，债券可划分为国债、地方政府债券、金融债券和企业债券。

国债往往是为弥补国家财政赤字，或者是为一些耗资巨大的建设项目以及某些特殊经济政策甚至为战争筹措资金。由于国债以国家的税收作为还本付息的保证，因此国债的风险小、流动性强，利率也比其他债券低。从债券的形式来看，我国发行的国债又可分为凭证式国债、无记名（实物）国债和记账式国债三种。

地方政府债券，一般是为交通、通信、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设筹措资金。同中央政府发行的国债一样，地方政府债券一般也是以当地政府的税收作为还本付息的保证。但是，有些地方政府债券的发行是为了某个特定项目（或企业）融资，因而不是以地方政府税收作为担保，而是以借债人经营该项目所获的收益作为担保。比如某地方政府为解决当地中低收入居民的住房困难，利用发行债券所得收入修建一批大众化的“商品房”，由此获得的租售收入用于偿还债券的本金和利息。地方政府债券的安全性较高，被认为是安全性仅次于国债的一种债券。而且，我们购买地方政府债券所获得的利息收入一般都免交所得税，这一点是很有吸引力的。

金融债券一般是银行、保险公司、证券公司、信托投资公司、资产管理公司等金融机构在资金来源不足的时候用来解决资金问题的。债券在到期之前一般不能提前兑换，只能在市场上转让，从而保证了所筹集资金的稳定性。金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券，违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以，金融债券的利率通常低于一般的企业债券，但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。此外，我国还发行政策性金融债券和特种金融债券。

企业债券比较常见，是企业直接向社会募集资本的债权债务凭证。由于企业主要以本身的经营利润作为还本付息的保证，因此企业债券的风险与企业本身的经营状况直接相关。如果企业发行债券后，经营状况不好，连续出现亏损，可能无力支付投资者本息，投资者就面临受损失的风险。从这个意义上来说，企业债券是一种风险较大的债券。所以，在企业发行债券时，一般要对发债企业进行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以保护投资者利益。此外，在一定限度内，证券市场上的风险与收益呈正相关关系，高风险伴随高收益。虽然企业债券具有较大风险，但它们的利率通常也高于国债、地方政府债券和金融债券。

2．根据利率是否变动划分

根据利率是否变动，债券可划分为固定利率债券和浮动利率债券。

固定利率债券的发行成本和投资收益可以事先预计，不确定性较小，但债券发行人和投资者仍然需承担市场利率波动的风险。如果未来市场利率下降，发行人能以更低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券价格就相对上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行债券的成本增加，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低于购买新债券的收益，原来发行的债券价格就相对下降。

浮动利率债券的票面利率是随市场利率或通货膨胀率的变动而相应变动的。也就是说，浮动利率债券的利率通常由市场基准利率加上一定的利率差（通货膨胀率）来确定。浮动利率债券往往是中长期债券，它的种类也较多，如规定有利率浮动上下限的浮动利率债券、规定利率到达指定水平时可以自动转换成固定利率债券的浮动利率债券、附有选择权的浮动利率债券，以及在偿还期的一段时间内实行固定利率而在另一段时间内实行浮动利率的混合利率债券等。由于债券利率随市场利率浮动，采取浮动利率债券形式就可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现重大差异，使发行人的成本和我们投资者的收益与市场变动趋势相一致。但债券利率的这种浮动性也使发行人的实际成本和投资者的实际收益在事前带有很大的不确定性。

3．根据偿还期限长短划分

根据偿还期限长短，债券可划分为长期债券、中期债券和短期债券。

一般说来，偿还期限在10年以上的为长期债券，偿还期限在1年以内的为短期债券，偿还期限在1年以上（含1年）、10年以下（含10年）的为中期债券。我国国债的期限划分与上述标准相同。但我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上（含1年）、5年以下（含5年）的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券。

4．根据募集方式不同划分

根据募集方式不同，债券可划分为公募债券和私募债券。

这里的公募和私募，可以简单地理解为公开发行和私下发行。公募债券，它的发行人一般有较高的信誉，发行时要上市公开发售，并允许在二级市场流通转让。私募债券的发行手续简单，一般不用到证券管理机关注册，不公开上市交易，不能流通转让。

5．根据担保性质不同划分

根据担保性质不同，债券可划分为无担保（信用）债券和有担保债券。有担保债券还可以进一步分为抵押债券、质押债券和保证债券。

国债以国家税收做还款保证，某些企业债券因企业的资信良好，愿意以它的经营效益做还款保证，这些都是负得起责任的，无须用其他形式的财产来做还款保证，就属于无担保债券类。有担保债券类则约定了具体有哪些财产在到偿还期时如果借款人经营不善的话，可以拿出来抵债。这些用来做担保的财产有各种形式：如果是以不动产作为担保的债券，称它为抵押债券；如果是以动产或权利作为担保，这种债券叫作质押债券；由第三人或第三人的财产来担保的债券，自然归于保证债券类。

二、债券的发行

（一）债券的定价理论

1962年，马基尔（Malkirl）在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率进行研究后，提出了债券定价的五个定理。从提出至今，这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。马基尔五大债券定价定理介绍如下：

定理一：债券的市场价格与到期收益率成反比。到期收益率上升，债券价格下降；反之，到期收益率下降，债券价格上升。

定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比。到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，债券到期时间越短，价格波动幅度越小。

定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度变小，并且是以递增的速度变小；反之，到期时间长，债券价格的波动幅度变大，并且是以递减的速度变大。

定理四：对于期限既定的债券，收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。

定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比。息票率越高，债券价格的波动幅度越小。

（二）债券的发行价格的影响因素

债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值不一定一致。理论上，债券的发行价格是债券的面值和需要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。因此，影响债券的发行价格的基本因素主要有债券面额、票面利率、市场利率和债券期限。

（1）债券面值。债券的票面金额是决定债券发行价格的最基本因素。债券发行价格的高低，从根本上取决于债券面额的大小。一般而言，债券的面额越大，其发行价格越高。但是，如果不考虑利息因素，债券的面额是债券的到期价值，即债券的未来价值，而不是债券的现在价值，即发行价格。

（2）票面利率。债券的票面利率是债券的名义利率，通常在发行债券之前即已确定，并注明于债券票面上。一般而言，债券的票面利率越高，其发行价格越高。

（3）市场利率。债券发行时的市场利率的高低是衡量债券票面利率高低的参照标准，两者往往不一致，因此共同影响其发行价格。一般来说，债券的市场利率越高，其发行价格越低。

（4）债券期限。同银行借款一样，债券的期限越长，债权人的风险越大，其所要求的利息报酬越高，债券的发行价格就可能较低。

（三）债券的发行价格的确定

借款人为获取一定量的现金向资金出借人发行债券，债券即相当于借款人的“借据”。这种约定使发行人（借款人）有义务在既定的日期向债券持有者支付指定数额款项。当债券到期时，发行人会支付债券的面值来清偿债务。债券的票面利率、到期日以及债券面值均是债券契约的组成部分，债券契约则是发行人与债权人之间的合约。

例如，有一张面值为1000元、票面利率为8%的债券以1000元的价格出售。债券持有人则有权在债券的存续期内（假设为30年）每年获得1000元的8%的收益，即每年80元。这80元一般每半年支付一次，即每次支付40元。在债券30年存续期满的时候，发行人再将1000元的面值支付给债权人。

从上例可以看到，债券的面值和本金偿还都发生在未来的数月或数年之后，故投资者愿意为这些收益权支付的价格取决于未来获得的货币价值和现在持有的现金价值的比较。因此，债券的内在价值和发行价格可以通过计算投资者对持有该债券预期的未来现金流的现值来确定。下面对不同种类债券的发行价格分别进行分析。

1．零息债券

顾名思义，零息债券是不付息的债券。这类债券通常以贴现的方式发行，于到期日按面值向投资者一次性支付本利，因此零息债券也称为贴现债券。债券面值与发行价格之间的差额即投资者的利息收入。由于零息债券的面值是投资者未来唯一的现金流，所以贴现债券的发行价格可参照以下公式：

在式（3-1）中，P为债券的发行价格，M为债券的票面金额，r为债券的票面利率，i为债券发行时的市场利率，n为债券期限。

假定某种贴现债券的面值为100万元，期限为20年，票面年利率为8%，那么计算所得的该债券的发行价格为P =100÷（1+0.08）20≈21.4548（万元）。换而言之，该贴现债券的内在价值约为其面值的21%。

专栏

剥离式债券

剥离式债券（separate trading of registered interest and principal securities）是指被分为本金和利息两个部分出售的债券。本息分离国债导致两组债券的产生：一组是每半年一次的利息支付；另一组是最后的本金支付。本息分离国债中的每一部分常被人们称为“零息国债”，因为对此国债中的每一部分进行投资的投资者只能获得一笔一次性的付款（如第三个半年的息票收入）。希望在遥远的将来获得一次性收入的投资者会选择持有本息分离国债的本金部分。

20世纪80年代初，美林公司购买国债后将其本金与息票以及各期息票之间相互分离开来，然后将每种分开后的票据作为独立的证券在市场销售，并取得成功。随后，美国财政部也采用了这种方法，但它并不直接向投资者发售本息分离的国债，而是仍然沿用过去的办法，由政府债券经纪商和金融机构购买国债。购买前，美国财政部将每份国债各期的息票和本金分离开来，将它们作为独立的证券计入计算机簿记系统，然后卖给这些交易商，并由这些交易商分别卖给二级市场上的投资者。

2．定息债券

定息债券又称直接债券或固定利息债券，也就是分期付息到期还本的债券。这类债券按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金，还可以定期获得固定的利息收入。定息债券发行价格的计算公式如下：

在式（3-2）中，P为债券的发行价格，M为债券的票面金额，r为债券的票面利率，i为债券发行时的市场利率，n为债券期限，t为期数。

从资金时间价值来考虑，债券的发行价格由两个部分组成：①债券到期还本面额的现值；②债券各期利息的年金现值。故式（3-2）也可以写成债券发行价格=债券面值的现值+各期利息的现值，即

在式（3-3）中，P/F代表复利现值，P/A代表年金现值。也就是说，债券发行价格=到期偿还本金按市场利率计算的现值+各期票面利息按市场利率计算的现值。

在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，另外还要结合发行公司自身的信誉情况来确定发行价格。

【例3-1】 光明股份有限公司为筹集扩大生产规模所需资金，于2017年1月1日发行5年期、一次还本的债券，面值500万元，债券利息每半年支付一次，票面年利率为6%。请分别计算市场利率为4%、8%、6%时的债券发行价格。

（1）假定债券发行时市场利率为4%，则

债券发行价格=500×（P/F, 4%/2, 10）+500×6%/2×（P/A, 4%/2, 10）

=544.91（万元）

此时，债券的发行价格（内在价值）高于债券的面值。

（2）假定债券发行时市场利率为8%，则

债券发行价格=500×（P/F, 8%/2, 10）+500×6%/2×（P/A, 8%/2, 10）

=459.45（万元）

此时，债券的发行价格（内在价值）低于债券的面值。

（3）假定债券发行时市场利率为6%，则

债券发行价格=500×（P/F, 6%/2, 10）+500×6%/2×（P/A, 6%/2, 10）

=500（万元）

此时，债券的发行价格（内在价值）等于债券的面值。

通过以上计算可见：票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值，即平价发行；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行；反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。

3．统一公债

统一公债是一种没有到期日、定期发放固定债息的特殊债券。通过之前的学习，我们知道优先股的股东可以按照预先设定的股息收益率无限期地获得固定的股息。所以，在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满足的情况下，优先股可以被视为一种统一公债。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债，英格兰银行保证对该公债的投资者永久地支付固定的利息。时至今日，在伦敦的证券市场上仍可交易这种统一公债。统一公债的发行价格的计算公式为

在式（3-4）中，P为债券的发行价格，M为债券的票面金额，r为债券的票面利率，i为债券发行时的市场利率。

例如，某种统一公债每年的固定利息是40美元，假定市场利率水平为8%，那么，该债券的发行价格为500美元，即P=40÷8=500（美元）。

在上述三种债券中，分期付息到期还本的定息债券是最常见的债券形式。

三、债券市场的定义、分类与发展

（一）债券市场的定义

债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场的重要组成部分。债券市场是一国金融体系中不可或缺的部分。

一个统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具。债券的收益率曲线是社会经济中一切金融商品收益水平的基准，因此债券市场也是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，统一、成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。

（二）债券市场的分类

根据不同的分类标准，债券市场可分为不同的类别。最常见的分类有以下几种：

1．根据债券的运行过程和市场的基本功能的不同划分

根据债券的运行过程和市场的基本功能的不同，债券市场可分为债券发行市场和债券流通市场。

债券发行市场，又称一级市场，是指发行单位初次出售新债券的市场。债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及工商企业等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。

债券流通市场，又称二级市场，是指已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系。通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。

债券发行市场和债券流通市场相辅相成，是互相依存的整体。债券发行市场是整个债券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的债券流通市场是债券发行市场的重要支撑，债券流通市场的发达是债券发行市场扩大的必要条件。

此外，根据市场组织形式的不同，债券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场。

证券交易所是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场，这种市场组织形式是债券流通市场的较为规范的形式。交易所作为债券交易的组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定，只为债券买卖双方创造条件、提供服务，并对债券买卖双方进行监管。

场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场，在我国主要指银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场。在柜台交易市场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者。

2．根据债券发行地点的不同划分

根据债券发行地点的不同，债券市场可分为国内债券市场和国际债券市场。

国内债券市场的发行者和发行地点同属一个国家，而国际债券市场的发行者和发行地点不属于同一个国家。

（三）我国债券市场的发展

我国债券市场真正的起步是在改革开放之后。自1981年恢复国债发行以来，我国债券交易市场的发展主要经历了三个阶段。

1．以柜台市场为主的阶段（1988—1991年）

1988年年初，国债流通在7个城市的金融机构的柜台进行试点，随后又在全国61个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。1991年年初，国债实现在全国400个地级市以上的城市进行流通转让。

2．以场内市场为主的阶段（1992—1996年）

1992年，国债现货开始进入上海证券交易所和深圳证券交易所交易，国债回购、国债期货相继出现。20世纪90年代初，在各地交易中心，虚假交易盛行。1995年，国家进行整顿后，债券交易主要在交易所进行。

3．以场外市场为主的阶段（1997年至今）

1997年，商业银行退出上海证券交易所和深圳证券交易所的债券市场。同年，我国在中国外汇交易中心的基础上建立了银行间债券市场，中国债券市场就此形成两市分立的状态。

2017年年末，地方政府债持有存量规模首次超过国债，地方政府债为14.74万亿元，记账式国债为12.20万亿元；境外机构持债规模稳步上升，境外机构持债9741.45亿元，同比增长25.08%；从持债结构看，记账式国债和政策性金融债仍为主要券种，占持债总量的94.94%；地方政府债持有量连续两年大幅上升，年末持有量同比增长81.36%。

随着各类债券年发行量的持续增长，我国债券市场的托管余额（已经发行但尚未到期的债券总量，是衡量债券市场的重要指标之一）也逐年递增。2015年年末，债券市场托管余额为47.9万亿元；2016年年末，债券市场托管余额增长至63.7万亿元；2017年年末和2018年年末，债券市场托管余额分别增长至74万亿元和86.4万亿元。2020年1月，我国债券市场托管余额达到100.4万亿元，市场规模位居世界第二。

我国债券市场发行额和余额在2019年均出现明显增长，市场规模也超过日本，成为仅次于美国的全球第二大债券市场。随着我国债券市场的发展，债券市场开放的步伐也逐渐加快。

专栏

中国债券市场大事记

（1）1988年，财政部在全国61个城市进行国债流通转让的试点。

（2）1990年12月，上海证券交易所成立，开始接受实物债券的托管，并在交易所开户后进行记账式债券交易，形成了场内和场外交易并存的市场格局。

（3）1994年以后，机构以代保管单的形式超发和卖空国库券的现象相当普遍，市场风险巨大。同年，交易所开辟了国债期货交易。

（4）1995年，以武汉证券交易中心等为代表的区域性国债回购市场因虚假的国债抵押泛滥而被关闭。同年5月，国债期货“3 ·27”事件爆发，国债期货市场关闭。

（5）1995年8月，国家正式停止一切场外债券市场，证券交易所变成了中国唯一合法的债券市场。

（6）1996年，记账式国债开始在上海证券交易所、深圳证券交易所大量发行。随着债券回购交易的展开，交易所债券市场体系初步形成了。

（7）1997年，商业银行退出上海证券交易所和深圳交易所的债券市场。同年，在中国外汇交易中心的基础上建立了银行间债券市场，中国债券市场就此形成两市分立的状态。

（8）1998年5月，中国人民银行债券公开市场业务恢复，以买进债券和逆回购投放基础货币，为商业银行提供了流动性支持，促进了银行间债券市场交易的活跃。

（9）1998年9月，国家开发银行通过银行间债券发行系统，采取公开招标方式首次市场化发行了金融债券。

（10）1998年10月，中国人民银行批准保险公司入市。

（11）1999年年初，325家城乡信用社成为银行间债券市场成员。

（12）1999年9月，部分证券公司和全部的证券投资基金开始在银行间债券市场进行交易。

（13）2000年9月，中国人民银行再度批准财务公司进入银行间债券市场。

（14）2002年10月，中国人民银行允许非金融机构法人加入银行间债券市场。

（15）2005年，银行间市场推出短期融资券品种。截至2006年年末，有210家企业共发行短期融资券4336.6亿元，余额为2667.1亿元。

（16）2007年3月初，企业年金基金获准进入全国银行间债券市场。

（17）2017年8月，财政部、中国人民银行、中国证监会印发《国债承销团组建工作管理办法》。

（18）2017年9月，陕西金融资产管理股份有限公司发行5亿元债转股专项债券。本次为2016年12月国家发展改革委发布《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》后，国内首次债转股专项债券成功发行。

四、我国债券市场的结构

我国债券市场从纵向看有一级发行市场和二级流通市场，从横向看有场外交易市场和场内交易市场。图3-1是我国债券市场的结构，其左右两端分别是债券一级市场和债券二级市场。债券一级市场的参与主体主要是发行人和投资者，如中国人民银行和政策性银行发行政府机构债券，商业银行发行金融债券，企业发行企业债券，财政部发行国家债券。债券二级市场是不同投资者之间买卖流通债券的市场，银行、保险公司、基金公司、证券公司、企业、个人等机构投资者和个人投资者可以在银行间债券市场、证券经营机构柜台交易市场和证券交易所债券市场进行交易。而图3-1的上下两端分别是场外债券市场和场内债券市场，两个市场主要通过中央国债登记结算公司、上海证券交易所、深圳证券交易所进行登记、托管、结算。

图3-2为中国债券的二级流通市场的架构。

（1）银行间债券市场是债券的批发市场，成员均为商业银行、证券公司、保险公司、基金等机构投资者，交易金额较大，个人投资者不能进入。

银行间债券市场，是机构投资者以询价方式进行大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交易提供报价服务，中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央国债登记结算公司”）负责办理债券的登记、托管和结算。

（2）证券经营机构柜台交易市场是债券的零售市场，是一个以个人投资者和企事业单位为主要投资者的市场。商业银行等证券经营机构与债券发行人签订承销协议后通过柜台交易市场以公开挂牌报价方式向投资者发售债券。

商业银行柜台交易市场是个人和中小企业、事业单位按照商业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场外零售市场。商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和结算。

（3）证券交易所债券市场是指各类投资者（包括机构和个人）通过交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场。中国证券登记结算有限责任公司的上海、深圳分公司分别负责上海证券交易所和深圳证券交易所的债券托管、登记和结算。

除银行以外的投资者可以通过证券交易所买卖记账式国债、上市企业债券和可转换债券。债券成交方式同股票类似，实行竞价原则。