前言

所有权与经营权两权分离，导致公司由“所有者控制”变为“经营者控制”，经营者可能牺牲所有者的利益谋取个人私利，最终引发委托代理问题。因此，如何加强公司治理从而缓解委托代理问题已成为公司金融领域的基础课题之一。本书以2005—2011年间A股非金融类上市公司为样本，率先从市场微观结构的角度研究我国上市公司股票流动性对公司治理以及代理成本的影响及其作用机制。

首先，本书分析了股票流动性对CEO薪酬契约的影响，结果发现：我国上市公司股票流动性有助于提高CEO薪酬股价敏感性；国有上市公司股票流动性与CEO薪酬股价敏感性之间的正相关关系较弱；股票流动性通过股价信息含量影响CEO薪酬股价敏感性，即股票流动性有助于增加股价信息含量；源自流动性变化的股价信息含量有助于提高CEO薪酬股价敏感性。如果使用不同指标衡量股票流动性、股价信息含量和CEO薪酬股价敏感性，同时，使用上市公司送股和转增股本进行稳健性分析，上述结论均保持一致。

其次，本书从董事会监督和CEO变更业绩敏感性的角度探讨了流动性对公司治理的影响，结果发现：股票流动性有助于强化董事会监督；股票流动性有助于增强CEO变更与公司业绩之间的敏感性。如果考虑变量内生性，并使用不同变量度量股票流动性与公司业绩，以上结论均成立。

最后，本书从代理成本视角考察股票流动性影响公司治理的经济后果。通过建立随机前沿模型测算公司实际价值偏离最优价值的程度并以此估计代理效率和代理成本，在此基础上分析股票流动性对代理成本的影响，发现管理层代理冲突导致公司价值较最优水平下降了33.3%～38%，相当于42.02亿～51.58亿元人民币。股票流动性有助于缓解代理冲突并降低代理成本，但国有控股上市公司股票流动性与管理层代理成本之间的负相关关系较弱。进一步分析表明，股票流动性主要通过强化大股东监督、提升股价信息含量和增加CEO薪酬股价敏感性等机制影响代理成本。

本书的研究结论表明，股票流动性有助于增强CEO薪酬股价敏感性和董事会监督并降低代理成本，具有积极的公司治理效应。只有继续深化国有企业改革，优化股权结构、资本结构与公司治理，培育与发展机构投资者和证券分析师等市场中介，完善信息披露制度并加强内幕交易打击力度，才能增强市场流动性并设计出合理有效的市场化薪酬制度和董事会结构，从而切实改善公司治理并降低代理成本。