07证券市场的供给侧改革
据新华社消息，中共中央政治局于2019年2月22日就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习，习主席在主持学习时强调，要深化金融供给侧结构性改革。科创板注册制改革，就是证券市场供给侧改革的试验田。
证券市场的供给侧改革，很重要的一块是股票市场的供给侧改革。股票市场的供给侧，就是股票市场的股票来源问题；股票来源的主要供应渠道，就是IPO、再融资以及发行股份购买资产；而科创板注册制的改革试点，就是要对股票来源这一股票市场的供给侧进行改革。
股票来源的供给侧，包括发行人/上市公司及其股东（股票的直接供应方，包括新股和上市前老股）、保荐机构为代表的中介机构（股票直接供应方实现股票供应的通道）、监管部门（股票供应的批准部门）。股票市场的需求侧，就是投资者，包括机构投资者和散户投资者。
当前供给侧存在以下几个较为严重的问题。
首先，供给侧不考虑需求侧，供应的股票质次。
在科创板之前的IPO机制下，发行人及其大股东不用考虑投资者需求，不用考虑是否发的出去，只要考虑证监会让不让发，所以其最关注证监会的需求。投行及其他中介机构的主要工作是应对证监会审核，对市场几乎不关心，对投资者也不关心。证监会发行部和发审委自以为肩负着保护投资者利益的重担，对申请材料进行长期、反复、细致地审核，帮投资者挑选和把关。
既然供给侧不关心需求侧，长期下来需求侧也就不再关注供给侧：投资者不关心IPO公司质地而只是关心是否能中签，并且认为证监会应该为上市公司质量负责。
事实证明，在投资者和发行人互相不关心的情况下，证监会严格审核不能杜绝IPO财务造假，更不能保证上市公司质量。重过往表现、轻未来发展的审核逻辑，导致放行到市场的真正有投资价值的公司并不多，更多只是在造壳。
其次，供给不管需求，甚至诱导需求，导致市场供需失衡。
相对于IPO环节的新股供给，更大的市场供给是IPO前的老股上市流通。股权分置改革之后，已经没有非流通股和流通股的区别，所有股票都是流通股，只是上市前的老股暂时锁定不能自由流通而已。
尽管招股说明书上已经明确提示了老股的锁定期，理论上公司股票价格应该已经反映了老股减持的信息，但实际上在新股刚上市阶段，是没有哪个投资者去考虑一年甚至三年以后的事情的。大量投资者的持股期限只有几个月、几周甚至几天，谁会去考虑几年之后的事情？
于是，上市后股票价格因实际流通量较小而扭曲反映了整个公司的真实市值，老股东减持也不考虑市场需求是否能够承受，在高价之下也不可能考虑需求而约束自己，这既不符合人性也不符合市场规律。更有甚者，老股东会在减持前释放利好或者借助外力拉升市场，诱导投资者把股价拉高之后再减持。老股减持，是老股东的法定权利，也是早已公开披露的信息，但客观上造成了市场短期的供需失衡。
再次，退市功能不健全，劣质股票不能被市场清出。
由于牵涉各方利益，退市难是中国证券市场的顽疾，一年下来A股退市的公司屈指可数，而已经沦落成壳公司，没有实际业务、死而不僵的公司却有一大片。只要能上市，就算经营不行了，光壳还能值个十几二十亿元的，上市公司及其股东经营好公司的动力又在哪儿呢？
最后，挣钱效应下，劣币驱逐良币，一茬茬割韭菜，市场生态扭曲并恶化。
A股的价值投资者是稀缺的，更多投资者只是去博取挣钱效应。三根阳线改变信仰，连涨一周后投资者带着资金排队进场，有媒体报道牛市启动时竟然还有投资者在营业部开户排队打起来的，生怕错过挣钱机会。
在这样的市场中，供需双方互不关心，只关心有没有资金进场，有没有政策推动。劣币驱逐良币下，只是一茬茬割韭菜，以至于科创板定了50万元投资者门槛，一些机构的第一反应是没了韭菜怎么挣钱？可见，证券市场生态扭曲并持续恶化。
科创板就是一场供给侧改革。科创板注册制推出的一系列制度改革，坚持市场化、法治化的改革方向，让市场对供给侧形成约束。
在科创板IPO机制下，更多是让市场挑选上市公司，而不是由监管和中介机构挑选出来后市场被动接受。科创板的发行条件较现有IPO条件大幅降低，但上市标准全部与预计市值相关，即使交易所、证监会放行了，若发行询价环节不能实现预计市值，依然不能成功上市。相比于较为宽松的财务指标要求，市值指标要严格许多，会成为最重要的约束机制。市值是投资者给的，供给侧必须重视需求侧的意见，用市场机制让需求侧来挑选供给侧。不被市场所接受的上市公司，将被排除在市场之外。
科创板加大了对发行前股东在二级市场直接减持行为的约束，拟推行以询价方式进行非公开转让，用市场化手段平衡锁定期风险和减持规模风险，以市场的方式平衡双方的利益。
科创板提出了更严格的退市条件，除了对重大违法、交易性、财务性、规范性的退市条件都比现行规则要严格很多外，对于无人问津的公司、经营空壳的公司也及时清出市场，并明确规定了退市公司不得重新上市，断绝退市前的炒作预期。
科创板对欺诈发行等违法违规行为提高了相关主体的法律责任：欺诈发行不仅要退市，且要购回公开发行的股票，还设置了惩罚性违约金。
在科创板的制度规则下，监管向后撤了一些，充分发挥市场的功能，相应地把以保荐机构为首的中介机构再往前推一些。在相关规则体系下，中介机构的责任被“压严压实”，上报申请文件要交工作底稿和招股说明书验证版，持续督导的内容更加具体和细致，中介机构受到的约束更多了。
科创板的供给侧改革如果能够实现预期效果，市场化、法治化之路走得通、走得好，整个资本市场的改革就会跟进，将推动证券市场发生重大转变，从而对资本市场产生深远的影响。
[1]. 《证监会负责人就设立上海证券交易所科创板并试点注册制答记者问》，2018年11月5日。
[2]. 一个保代可以同时在主板（含中小板）和创业板各签两个项目。
[3]. 2000年深交所为开通创业板，停止了主板新股发行，开设中小板和创业板之后也再未恢复主板新股发行，所以深交所主板没有上市通道。
[5]. 《证监会有关负责人就设立科创板并试点注册制有关问题答记者问》，2019年6月28日。
[6]. 每股收益按2018年度扣除非经常性损益前后孰低值归属于母公司所有者的净利润除以发行后总股本计算，下同。
[7]. 2019年8月18日，中共中央、国务院发布《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》，提出创造条件推动创业板注册制改革。